来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢rong>

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。