私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万(wà九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示n)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的(de)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私(sī)募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证券投资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一(yī)步细(xì)化(huà)对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人(rén)控制的(de)私募基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结(jié)合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资(zī)金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会(huì)快速(sù)抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投(tóu)资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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