4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(d家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利àn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利库(kù)存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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