事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事(虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么rong>

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13