金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么pan style="BOX-SIZING: border-box">以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额(é)规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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