原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国白酒的(de)复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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