来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济(jì)形势和(hé)经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可能(néng)转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布(bù)的数据看，确实好于去年(nián)四(sì)季(jì)度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议(yì)也提到(dào一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好)“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的(de)差(chà)距(jù)。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解(ji一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好ě)”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的(de)财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和(hé)“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外(wài)商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际(jì)高标(biāo)准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在(zà一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好i)互联网领域，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和(hé)信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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