美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过(guò)实(shí)质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国(guó)和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前(qián)景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记(jì)者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美(měi)国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行(xíng)风险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国(guó)参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美(měi)国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的(de)趋势不(bù)会(huì)改变，因(yīn)此预(yù)计加(jiā)息(xī)对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生(shēng反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗)显著的(de)吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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