主要(yào)内容

　　营收“逆PPI式”改善但工业(yè)利润仍承(chéng)压，主因成本(běn)与(yǔ)费用压力仍(réng)构成掣肘。3 月工(gōng)业(yè)企业利润当月同比(bǐ)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收(shōu)缩区间(jiān)。虽(suī)然(rán)3月(yuè)在需(xū)求(qiú)侧经济数(shù)据表现亮眼后，工业(yè)企(qǐ)业实(shí)际营收增速积极(jí)回升，抵消(xiāo)PPI回(huí)落的抑制，令3月(yuè)名义营(yíng)收增速回升(shēng)，但整(zhěng)体企业(yè)盈利压力仍大，主要(yào)源于两方面(miàn)，其一是(shì)国(guó)际高油价导致的输入性成本压力仍(réng)在约束利(lì)润改善，3月营业成(chéng)本对当月利润拖累幅(fú)度仅收窄2.1个百分(fēn)点(diǎn)至-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度仍(réng)然较深。其二是今年(nián)降费政策未再(zài)明显新增，加之部(bù)分企业开始补缴社保(bǎo)费，企业费用同(tóng)比压(yā)力开始加(jiā)大，3月费用对(duì)当月利润(rùn)拖(tuō)累幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分点。与去年费(fèi)用率(lǜ)改善(shàn)拉动利润增(zēng)速6个百分点形成(chéng)鲜明对比。

　　营收：消费短(duǎn)期较(jiào)快(kuài)恢复加之投资韧性支(zhī)撑(chēng)营收增速回升(shēng)，但高油价(jià)仍构(gòu)成约束。3月(yuè)工(gōng)业企业营收增速回(huí)升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行业营收(shōu)增速(sù)（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消(xiāo)了(le)PPI回落对于名义营收增速的拖累，其(qí)中汽车(chē)、家(jiā)具(jù)、计算机通信电(diàn)子设备等均(jūn)回升明显，显(xiǎn)示递延需求释放以及汽车集(jí)中降价等对于短期消费(fèi)需求的推动。其次，煤炭冶金(jīn)产业链营收增(zēng)速(sù)延续(xù)改善(shàn)，显(xiǎn)示保交(jiāo)楼(lóu)政(zhèng)策推动地(dì)产建安投(tóu)资构成支撑，但石油化工产业链营收增速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显回(huí)落，高油(yóu)价对于石化产业链相关行(xíng)业需(xū)求持续构(gòu)成抑(yì)制。

　　成本率：虽然煤价回落已(yǐ)在(zài)缓和中下游成本压(yā)力，但(dàn)高(gāo)油(yóu)价(jià)继续构成输入性成本传导。3月建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗工业企业成(chéng)本率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本(běn)压力仍(réng)然偏大，尤其是高油价下的国内(nèi)石(shí)化产(chǎn)业链，成(chéng)本率同(tóng)比增(zēng)量扩大14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于其他行业。由于我国石(shí)化产业链主要为中下(xià)游(yóu)，上游环节在海外主要原油(yóu)寡头国家(jiā)，因(yīn)而(ér)国际高油价带来的(de)上(shàng)游利润改(gǎi)善无法(fǎ)被(bèi)国内产业(yè)链吸(xī)收，国(guó)内以中(zhōng)下游(yóu)为主的石化产业链反而会在高(gāo)油价下(xià)受到(dào)输入性成本压力，也(yě)即3月(yuè)的情况。相(xiāng)较而言，煤炭产业链上中下游均(jūn)在国内(nèi)，所以(yǐ)虽(suī)然3月煤炭冶金产业(yè)成(chéng)本率同比增量也(yě)扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤(méi)价(jià)下行导致煤炭(tàn)产业链上(shàng)游成(chéng)本率被动走(zǒu)高、利润(rùn)承压(yā)，而(ér)中下(xià)游成本率实际上是改善的，与此同时，更(gèng)靠近下游的消费行业成(chéng)本率也(yě)明显(xiǎn)改善。

　　利(lì)润：下游消费行业利润仍显(xiǎn)现韧性，但石化产业链利润(rùn)在高油价下仍承(chéng)压。分行业(yè)看，与2023年2月相比，下游消费行业(yè)面临(lín)最大的成本压力改善(shàn)和积(jī)极的营业(yè)收(shōu)入回升(shēng)，因(yīn)而下游消费行业利润增(zēng)速恢复(fù)继续(xù)好于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车(chē)、家(jiā)具、电子设备等改善(shàn)明显，煤炭冶金产业(yè)链中下游(yóu)利(lì)润增速也积极改善，相较而(ér)言，石化(huà)产业链行业在营业收入与成本压(yā)力均(jūn)承(chéng)压背景下，利润增速仍(réng)处于-40.7％的较(jiào)深区间。

　　关注(zhù)二季度(dù)企业盈利(lì)三重风险，以及(jí)下半年潜(qián)在的内生恢(huī)复空间。3月工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据(jù)显示，虽然经济需(xū)求侧短期恢复(fù)较快，但在成本与费用压(yā)力背景下，企业盈利仍然(rán)承压，而(ér)展望(wàng)二季度，关注企业盈利的三重风险，其一(yī)是经济(jì)内生动(dòng)能弱化。伴(bàn)随递延需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)的需求脉冲性回升过(guò)程(chéng)逐步结(jié)束，经济内生动能仍(réng)面临弱化风险。其(qí)二是高油(yóu)价带来的成(chéng)本压(yā)力。OPEC+5月将开(kāi)启正(zhèng)式减产操作，加(jiā)之全(quán)球服务消费逐步恢复，国际油价或再度(dù)走高，这也意味着成本压力(lì)仍较(jiào)大。其三是费用率(lǜ)对于利润(rùn)的拖累，企业逐步补缴前(qián)期社保费缓缴等，以(yǐ)及(jí)今年目前降费政(zhèng)策更多为(wèi)延(yán)续而非新增，费用率对于利润同(tóng)比增速的的拖(tuō)累也将逐步显现，二季(jì)度剔除基数扰(rǎo)动(dòng)后的企业(yè)盈利真实(shí)修复过程或相对缓(huǎn)慢。而展(zhǎn)望下半年，经济内生动(dòng)能的(de)复(fù)苏可以期待，两(liǎng)大领先指标已经验证，重点关注下半年经济内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步复苏、国际油价涨幅逐步趋缓(huǎn)后(hòu)工(gōng)业企业利润的修复空间(jiān)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：外(wài)部地缘政治风险，疫情(qíng)形势变(biàn)化。

　　以(yǐ)下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业(yè)利润(rùn)仍承(chéng)压，主因成本与费(fèi)用压力仍是掣肘。

　　3月工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)仅(jǐn)小幅回升1.5个(gè)百分点至-21.4％，当(dāng)月同比也仅(jǐn)小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍(réng)处于(yú)较深(shēn)收缩区间。虽然3月(yuè)在需求侧(cè)经济数据表现亮眼后(hòu)，工业企业实(shí)际营收增速(sù)已积极回升，抵(dǐ)消了PPI回落(luò)带来的(de)抑制，3月(yuè)名义(yì)营收增速回升2.1pct至0.8％，但整(zhěng)体企业盈利(lì)压力(lì)仍大，主要源(yuán)于两个方面：

　　其一是国际高油(yóu)价导致的输入性(xìng)成本压力仍在约束利(lì)润改善，3月营(yíng)业成本对当月(yuè)利(lì)润拖(tuō)累幅(fú)度(dù)仅收窄2.1个百分点至(zhì)-13.8个(gè)百分点，拖累程(chéng)度仍(réng)然较深。

　　其二是今年降费政策未(wèi)再明显新增，加(jiā)之部(bù)分企业开始补缴社保费，企(qǐ)业(yè)费用同比压(yā)力开始(shǐ)加大，3月费用(yòng)对当月利润拖累幅度(dù)大幅(fú)扩大6.1个百分点至-9.5个百分点。2022年社保缴(jiǎo)费缓缴(jiǎo)等一系列新(xīn)增降费政策持续改善企业费用率，对2022年全年(nián)工业企(qǐ)业利润增速构(gòu)成较强支撑，全年(nián)拉(lā)动工业(yè)企业利润同(tóng)比增速(sù)6个百分点。但(dàn)从今年开始前期(qī)社保费降费的企业开(kāi)始补缴社保(bǎo)费，加(jiā)之今年未再新(xīn)增更大力度的降费政策，从同比视(shì)角来看费用对(duì)于(yú)工业企业利(lì)润的拖累开始显(xiǎn)现。

　　二、营收：消费短期(qī)较快恢复加(jiā)之(zhī)投资韧(rèn)性支撑营收(shōu)增速回(huí)升，但高油价(jià)仍构成约束。

　　3月工业企(qǐ)业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上(shàng)看(kàn)，下游消费(fèi)相关行业营(yíng)收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明(míng)显(xiǎn)，抵消了PPI回落对(duì)于名义营收增速的拖(tuō)累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计(jì)算机通信电子设备(bèi)（高基数(shù)下仍改善0.3pct至-6.2％）等(děng)均回升明显，显示递(dì)延需(xū)求释放以(yǐ)及汽车集中(zhōng)降价等对于短期消费需求(qiú)的推动。其次(cì)，煤炭冶金(jīn)产(chǎn)业链营收增速（名(míng)义(yì)+3.9pct建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延(yán)续改善，显示保(bǎo)交(jiāo)楼政策推动(dòng)地产建(jiàn)安投资构(gòu)成(chéng)支(zhī)撑，但(dàn)石(shí)油(yóu)化工产业(yè)链(liàn)营收(shōu)增速（名(míng)义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显(xiǎn)回落，高油价对于石化产业链(liàn)相关行(xíng)业(yè)需(xū)求持续构成抑制。

　　三、成本率：虽然煤价(jià)回落已在缓和(hé)中下游成本压力(lì)，但(dàn)高油价(jià)继续构成输入性成(chéng)本传导

　　3月工业企(qǐ)业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力(lì)仍然偏(piān)大，尤其(qí)是高油(yóu)价下的国内石化(huà)产业链，成本(běn)率同比(bǐ)增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对水平(píng)明显高于(yú)其他行业。由于我国石(shí)化产(chǎn)业链主(zhǔ)要为(wèi)中(zhōng)下游(yóu)，上游环节在海外主(zhǔ)要(yào)原油寡头国(guó)家，因而国际(jì)高油价带来的(de)上游利润改善无法(fǎ)被国内(nèi)产业链吸(xī)收(shōu)，国(guó)内以中下游为主的石化(huà)产(chǎn)业链反而会在高油(yóu)价(jià)下(xià)受到输入(rù)性成本压力(lì)，也即3月的情况。相较而言，煤炭产(chǎn)业链(liàn)上中下(xià)游均在国(guó)内(nèi)，所以(yǐ)虽然3月煤(méi)炭(tàn)冶金(jīn)产业成(chéng)本率同比增(zēng)量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价(jià)下行导致煤炭产业链上(shàng)游(yóu)成本率被动(dòng)走高(gāo)、利润承压，而中下游(yóu)成本率实际上是改善(shàn)的(de)（成本(běn)率同比增量下(xià)行8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同时，更靠(kào)近(jìn)下游(yóu)的消费行业成(chéng)本率(lǜ)也明显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消(xiāo)费行业利润仍显现韧性，但石化产业链利润在高油价下(xià)仍承压。

　　分行业看，与2023年(nián)2月(yuè)相比，下游消费行(xíng)业面临最(zuì)大(dà)的成(chéng)本压力改善(shàn)和积极的营(yíng)业(yè)收入(rù)回升，因(yīn)而下(xià)游(yóu)消(xiāo)费行业利润增(zēng)速恢(huī)复继(jì)续好于其(qí)他行业，单(dān)月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计(jì)算(suàn)机(jī)通(tōng)信电子(zi)设备(bèi)、家具等(děng)行(xíng)业利(lì)润增(zēng)速均改善20-50个百分点。煤炭冶(yě)金产业链虽然(rán)整(zhěng)体利润增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游价格回落导致上游利润下降的缘(yuán)故，而中下游面临的是营收改善、成本压(yā)力缓和(hé)的格局，中下游利润增速改善明(míng)显，金属制品、通用设备、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)利润(rùn)增速均(jūn)改善10-20个百(bǎi)分点(diǎn)。相较而言，石(shí)化(huà)产业链行业(yè)在营业收入与成本压力均承(chéng)压(yā)背景下，利润增(zēng)速仍处于-40.7％的(de)较深区间。

　　五、关(guān)注二季度企(qǐ)业(yè)盈利三重(zhòng)风险(xiǎn)，以及下半年(nián)潜在的内生恢复空间。

　　3月工业企业利(lì)润数据显示，虽然经(jīng)济需求侧短期恢复较快，但在(zài)成本(běn)与费(fèi)用(yòng)压力(lì)背景(jǐng)下(xià)，企业盈(yíng)利仍然(rán)承压，而(ér)展望二季度(dù)，关注企业盈(yíng)利(lì)的三重风险，其一(yī)是经济(jì)内生动能弱化。伴随(suí)递延需求主(zhǔ)导的需求脉冲性回升(shēng)过程(chéng)逐步结束，经济内(nèi)生动能仍面(miàn)临弱(ruò)化风险。其二是高(gāo)油价带来的成(chéng)本(běn)压力。OPEC+5月将(jiāng)开(kāi)启正式(shì)减产操作，加之(zhī)全球服务消费逐步恢(huī)复(fù)，国际油(yóu)价或再度走高，这也意(yì)味着(zhe)成本压力(lì)仍(réng)较大。其三(sān)是(shì)费用率对于利润(rùn)的拖累，企(qǐ)业逐步补缴前(qián)期社(shè)保费缓缴等，以及(jí)今年目前降费政策更多为延(yán)续而非新增，费用率(lǜ)对于利(lì)润同比增速(sù)的的拖累也将逐步显现，二(èr)季(jì)度剔除基(jī)数扰动后的企业盈(yíng)利真实修复过程或相对(duì)缓(huǎn)慢(màn)。

　　而展望(wàng)下半年，经济内生(shēng)动能的复苏(sū)可以期待，两大领(lǐng)先指标(biāo)已经验(yàn)证(zhèng)，其一是居民消费倾(qīng)向结(jié)束持续(xù)一年的(de)下滑(huá)过(guò)程，消费(fèi)信心(xīn)逐步恢复，其二是保交楼政(zhèng)策已推(tuī)动上半年(nián)地产建安投(tóu)资和竣工积极回补(bǔ)，有(yǒu)望拉动下半年汽车、家电、家具等后周期(qī)大宗消费，重点关注下半(bàn)年经济内生动能逐步复苏、国(guó)际油(yóu)价(jià)涨幅逐步趋缓后(hòu)工业企业(yè)利润(rùn)的修复空间。

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《被市场低估(gū)的成本与费用压力(lì)——工业企(qǐ)业(yè)效益数(shù)据(jù)点(diǎn)评（23.03）》

　　证券分析师(shī)：屠强王胜

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗