美国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市(shì)场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银(yín)对(duì)记者称，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达成一(yī)致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从(cóng)中长期(qī)的(de)资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避(bì)险资(zī)产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配(pèi)新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗置(zhì)中保有(yǒu)一定(dìng)比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售(shòu)一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风(fēng)险是(sh新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗ì)另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是(shì)做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的(de)美债(zhài)谈(tán)判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市(shì)场自(zì)然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐(lè)观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的(de)贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗(àn)示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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