近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规(guī)的食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食(shí)品级要(yào)求(qiú)的(de)面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会(huì)计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-21大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流67.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适(sh大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流ì)时(shí)调高(gāo)了(le)产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路(lù)基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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