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一周期是什么意思是多少天申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。一周期是什么意思是多少天ng>其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。