来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回(h八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇uí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售(s八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇hòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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