金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上)规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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