金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xí80寸电视尺寸长宽多少ng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。 80寸电视尺寸长宽多少

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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