事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的(de)每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存(cún)款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义trong>5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13