公募基金(jīn)交易(yì)结(jié)算模(mó)式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关(戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画(mó)式(shì)的(de)几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式下的(de)场内交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画)结(jié)算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的(de)合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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