近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐(lè)，这也无意(yì)间(jiān)透露了(le)一个冷知(zhī)识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升电子化学(xué)品(pǐn)业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业务收75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师(shī)事务(wù)所(suǒ)合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的(de)集成电路用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适(shì)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行(xíng)预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破(pò)行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不(bù)太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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