5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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