来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(r特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任uò)的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(d特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ěng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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