近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客(kè)户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司(sī)的(de)磷酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实(shí)际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利能力的(de)各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路(lù)客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间？如(rú)果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没(méi)有上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.7为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别8％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是(shì)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添加剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口(kǒu)径不太一(yī)样(yàng)，销量数据(jù)不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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