事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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