事件：21世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.9横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图0％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的银行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图g>截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13