近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福(fú)电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等，其电(diàn)子级太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包括长江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协(xié)议。且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般(bān)的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产(chǎn)品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增(zēng)资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不(bù)太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团合(hé)并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的(de)主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季(jì)度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法(fǎ)局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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