金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午(wǔ)举行4月份(fèn)国民(mín)经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回(huí)应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是(shì)国(guó)内(nèi)部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加大，带(dài)动了(le)价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国(guó)韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业(yè)价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行(xíng)业市场需(xū)求不(bù)足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分行业(yè)产能(néng)供给充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续(xù)释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼(li韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔àn)和压(yā)延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期下(xià)行(xíng)情况还会(huì)延续。但是(shì)随(suí)着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢(huī)复时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配(pèi)分化、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳等制约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔(gè)月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场(chǎng)机(jī)制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应(yīng)量也具(jù)有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期(qī)。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的(de)有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去(qù)年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民(mín)出行和(hé)企业(yè)消费(fèi)，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于(yú)推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号(hào)也(yě)在累(lèi)积(jī)。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求(qiú)。

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