调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端(duān)的调(diào)油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在(zài)在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来(lái)临(lín)后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是(shì)是炒(chǎo)作调油需(xū)求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dà乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲o)，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国(guó)的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极(jí)大(dà)可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的(de乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲)价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续(xù)大幅(fú)发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临(lín)成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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