5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)佛系心态是什么意思思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随(suí)着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国(guó佛系心态是什么意思)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权佛系心态是什么意思益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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