公募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这一新的(de)模式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流(liú)结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变化，从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的作用。以前(手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒qián)是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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