2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会(h很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短uì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会(huì)继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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