调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回(huí)补前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少减缓，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实(shí)实在在(zài)发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的(de)下(xià)跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于(yú)调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(niá周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少n)调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力。

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