4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗预计政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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