文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷京东是谁的老板是谁等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)京东是谁的老板是谁入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估京东是谁的老板是谁算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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