金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持(c戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画hí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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