近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规(guī)的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售金额(é)比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实(shí)际为符合(hé)食品级要求的(de)面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么zhè)里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无(wú)直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处(chù马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么: #ff0000; line-height: 24px;'>马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么)于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一(yī)提(tí)的是(shì)，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系(xì)向关联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团(tuán)在公(gōng)告中表示(shì)，归(guī)母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变化(huà)影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添(tiān)加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变(biàn)化(huà)。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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