事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每日余额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民银(yín)行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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