文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)中国内战打了几年，中国内战打了几年时间放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民中国内战打了几年，中国内战打了几年时间(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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