来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。20逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的23年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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