公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较(jiào)关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助(zhù)于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需(xū)要将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式(shì)下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范(fàn锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻)资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客户的(de)能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如在系统(tǒng)直锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基(jī)金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道(dào)的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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