4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思)开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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