文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游(yóu)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润(rsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服ùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业成本(běn)高居不(bù)下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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