私募基金运作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金交易(yì)策略逐步(bù)多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投资(zī)者之一(yī)。中基(jī)协(xié)结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初(chū)始募集及(jí)存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订后的(de)《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了(le)私募登记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者(zhě)不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的(de)方(fāng)式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该基金(jīn)净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集(jí)基金以外(wài)的其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在交易(yì)系统安全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压(yā)力测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人在最近一(yī)年度(dù)末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和(hé)服(fú)务水平上，而(ér)非(fēi)政策2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线要(yào)求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合(hé)同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以促进目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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