4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(s槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐hòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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