调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年(nián)极(jí)端的(de)调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃库存(cún)较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品油(yóu)供需(xū)突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润(rùn)可观(guān)的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的(de)提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退(tuì)的(de)背景下调(diào)油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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