私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面(miàn)的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的(de)《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明(míng)确了私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波(bō)动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续(xù)60个(gè)交易日出现(xiàn)基(jī)金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生存难度三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式(dù)越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式，为加强流(liú)动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人提升(shēng)专业投(tóu)资能力(lì)，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私(sī)募基(jī)金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置为目(mù)标(biāo)开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投(tóu)资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循(xún)投(tóu)资者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人和(hé)私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控制人(rén)控制的(de)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一年度(dù)末(mò)合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融(róng)机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出(chū)差异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资活动(dòng)获得(dé)须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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