富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的(de)资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思)排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推(tuī)动力。

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