4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比嫦娥二号拍到外星人已经证实(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(h嫦娥二号拍到外星人已经证实ǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带动基(jī)建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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