事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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