金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济(一厢情愿是什么意思jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长、货一厢情愿是什么意思币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(su一厢情愿是什么意思ō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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