近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键材料(liào)，公司(sī)客(kè)户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯(chún)度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给(gě坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法i)可口可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品(pǐn)级(jí)要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会(huì)计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福(fú)电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司(sī)发(fā)生的(de)与经营业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电(diàn)子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举(jǔ)的(de)同行(xíng)业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家(jiā)集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶(jiē)段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)，也(yě)有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到(dào)的目(mù)标(biāo)估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务(wù)方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制(zhì)的其(qí)他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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