金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài为什么复兴号很少人买)务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。 <为什么复兴号很少人买/p>

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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